★ 期权价格的构成
期权价格即期权费,是指外汇期权买方支付给卖方的费用。一般来说,外汇期权价格主要分为内在价值与时间价值两部分。
内在价值是指外汇期权的执行价格与标的货币远期汇率的差额,按照内在价值的大小可将期权分为价内期权(In the Money)、平价期权(At the Money)和价外期权(Out of the Money),其中“内在价值>0”的期权称为价内期权,“内在价值=0”的期权为平价期权,“内在价值<0”的期权为价外期权。
时间价值则为期权费高于期权内在价值的部分,其实质是在期权合约的有效期内,期权内在价值的波动给予其持有者带来的预期价值,一般来说,期权剩余有效期越长,时间价值越大。随着距到期日时间的减少,时间价值也不断降低,直到到期日时减少为零。
★ 期权定价模型
外汇期权的定价模型是由Garman 和 Kohlhagen(1983)基于Black-Scholes的期权定价模型所发展出来的。假设S表示标的货币即期汇率,X表示标的汇率的执行价格,rf表示外国的无风险利率,rd表示本国的无风险利率,t表示距离到期日的所剩天数, St表示标的资产的到期价格, 表示标的资产的波动率,C(S,t,X)代表标的货币即期汇率为S,执行价格为X,距离到期日时间为t的看涨外汇期权价格,其定价模型如下:
同理,假设 代表标的货币即期汇率为S,执行价格为X,距离到期日时间为t的看跌外汇期权价格,其定价模型如下:
★ 影响因素
从外汇期权的定价模型可以看到,影响期权价格的主要因素有:
- 期权的执行价格与市场即期汇率
- 到期时间(距到期日之间的天数)
- 预期汇率波动率大小
- 货币对利率差
各因素对期权价格的影响原理方向如下:
影响因素 |
期权类型 |
注释 |
看涨期权 |
看跌期权 |
即期汇率 S |
+ |
- |
即期汇率上升,看涨期权的内在价值上升,期权金越大;而看跌期权的内在价值下跌,期权金变小。 |
执行价格 X |
- |
+ |
看涨期权,执行价格越高,买方的盈利可能性越小,期权价格越低。看跌期权,执行价格越高,买方的盈利可能性越大,期权价格越高。 |
到期时间 T |
+ |
+ |
到期时间的增加将同时增大外汇期权的时间价值,因此期权的价格也随之增加。 |
汇率波动率σ |
+ |
+ |
汇率的波动性越大,期权持有人获利的可能性越大,期权出售者承担的风险就越大,期权价格越高;反之,汇率的波动性越小,期权价格越低。 |
货币对利率差 |
+ |
- |
外汇期权合约中规定的卖出货币,其利率越高,期权持有者在执行期权合约前因持有该货币可获得更多的利息收入,期权价格也就越高。 外汇期权合约中规定的买入货币,其利率越高,期权持有者在执行期权合约前因放弃该货币较高的利息收入,期权价格也就越低 |
注:“+”指期权价格与影响因素之间成正向变动关系,“-”指期权价格与影响因素之间成反向变动关系
这里需要注意的是,期权价格与影响期权价格的因素之间并不是成比例的。唯一确定的,仅仅是影响的方向。
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